（来源：国元研究）

　　文 |   李典    郜子娴

　　《超自然行动组》流水表现亮眼 ，游戏收入递延周期影响业绩释放——巨人网络（002558）2025年三季报点评

　　事件 ：

　　公司发布2025年三季报 。

　　点评 ：

　　营收利润稳定增长 ，巨人绩释游戏收入递延周期有所调整

　　2025年前三季度，网络公司实现营业收入33.68亿元 ，年季同比+51.84%，报点三角洲公益直装实现归母净利润14.17亿元 ，评超同比+32.31%，自然组流扣非后归母净利润14.84亿元，行动现亮戏收响业同比+16.50%。水表25Q3
，入递公司营收17.06亿元，期影同比+115.63%；归母净利润6.40亿元
，国元同比+81.19%，研究眼游延周扣非归母净利润6.78亿元 ，巨人绩释三角洲pc科技辅助同比+73.88% 。费用率角度，25年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为36.23%/4.78%/21.27%
，同比+4.31 /-1.48/-2.21pct ，广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加。截至25Q3末，公司合同负债13.33亿元 ，三角洲透视直装较Q2末增加4.4亿元，主要为公司调整游戏收入递延周期延长所致。

　　《超自然行动组》Q3流水持续强劲  ，储备产品充足

　　25年 ，公司休闲赛道《超自然行动组》凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速破圈 ，在新地图、新员工和新时装上线的三角洲挂驱动下，用户规模与流水呈现快速增长 ，7月达成同时在线玩家超100万的成就 ，暑期推出与“小狗蛇”
、“精灵梦叶罗丽”等IP联名，带动游戏流水增长强劲 。进入Q4 ，本尊科技先后与“敦煌艺术馆”、三角洲直装科技免费“赞萌露比”开启联动活动 ，玩法、道具、时装等内容持续更新，带动用户规模增长，后续有望进一步释放利润。公司成熟产品线稳健运营，三角洲无限辅助科技征途IP赛道在小程序端实现突破
，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广，上半年累计新增用户破2000万。休闲赛道，《球球大作战》玩法不断创新，多平台拓展用户圈层；《太空杀》流水稳定，与众多AI大模型厂商合作 ，推出AI玩法
 。储备产品方面
，卡牌策略游戏《名将杀》已获版号，10月结束付费删档测试；由董事长史玉柱带队的SLG产品《五千年》于10.17开启计费删档测试
，进展顺利 。

　　投资建议与盈利预测

　　公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》流水表现超预期 
，后续产品储备充足，AI布局实现多业务赋能。我们预计25-27年EPS为1.16 /1.84/2.11元，PE为31/19/17x
，维持“买入”评级
。

　　风险提示

　　新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等 。

　　本报告摘自国元证券2025年10月30日已发布的《《超自然行动组》流水表现亮眼 ，游戏收入递延周期影响业绩释放——巨人网络（002558）2025年三季报点评》，具体报告及分析内容请详见报告 。若因对报告的摘编等产生歧义 ，应以报告发布当日的完整内容为准。

　　分析师介绍

　　分析师                   李典

　　执业证书编号         S0020516080001

　　联系人                   郜子娴

　　执业证书编号         S0020525080001